Vakcína + US volby = akcie nahoru

Nakonec se radují příznivci demokratického kandidáta, tak to ve volbách bývá, jeden musí vyhrát a druhý prohraje. Oznámení účinnosti vakcíny přes 90 % od firmy Pfizer minulý týden pak rozpoutalo nákupní horečku, především v sektorech, které se Covidu bály nejvíce – cestovní kanceláře, hotely, aerolinky, firmy vlastnící obchodní centra. Ale probíhal i přesun peněz z poměrně „drahých“ technologických titulů do zašlapaných akcií klasické ekonomiky. Jak se vyvíjely v listopadu evropské akcie, je vidět zde:

Silný růst akciových titulů označovaných jako value stocks dává opodstatnění. Ty nůžky mezi nimi a technologickými tituly byly opravdu hodně rozevřeny, COVID-19 umocnil tuto situaci, zrychlil e-commerce, a tak v období, kdy ostatním společnostem tržby výrazně klesaly, ti, kdo jeli přes internet, si naopak mnuly ruce. Vzhledem k některým valuacím technologií, dostávajících se mimo realitu normálního chápání, i při současných úrokových sazbách je tak přesun k „normálním“ společnostem jen logickým pokračováním celkového růstu akciových trhů. Přeci nenecháte ležet něco poměrně levného a nebudete pořád kupovat „předražené“ věci. Nicméně si nemyslím, že by se rozdíl v oceněních smazal, naopak je otázka času, kdy se sektor technologií opět vrátí k růstu. Především jde o jejich výrazně rostoucí tržby a nadprůměrnou provozní marži, kde klasické výrobní firmy či společnosti s klasickým byznysem nemohou konkurovat. Takže tato korekce je pak příležitostí si vybrané tituly dokoupit (neříkám, že hned). Společnosti, jako je Google, Facebook, Amazon, ale i další totiž předvedly famózní výsledky za poslední kvartál. Graf Googlu za letošek zde:

Naopak, např. průběh vývoj akcií španělské Telefonicy ukazuje příběh právě zcela obrácený, během roku stále pokles a vzepětí v posledních dnech:

Jestliže volby máme za sebou, s již menším dopadem na vývoj akcií, COVID-19 tady straší stále a vakcína dává naději do roku 2021, že začneme trochu normálně žít. Nejsem rozhodně příznivce tvrdých lockdownů, jejich dopad na ekonomiku je drtivý, na druhou stranu chápu uzavření části byznysu a aktivit, aby se ochránil systém zdravotnictví a nezkolaboval. Pominu to, jak kde k tomu přistoupili, včetně České republiky, na to můžeme mít tisíc a jeden názor a ani jeden nemusí být správný, vždy je to subjektivní pohled. Fakt je ten, že vakcína dává naději – doufejme, že oprávněnou –, že se začne opět žít relativně normálněji, otevřou se služby, bude se cestovat a postižené sektory se začnou vracet k normálnějšímu fungování. Pokud to tak bude, tak některé firmy, ty silnější co přežily, moho vzejít z této pandemie silnější a dovolí si zajímavé akvizice, naopak některé budou převzaty a části se krach, bohužel, nevyhne. V těchto sektorech tedy hrajeme long hru u Ryanairu (díky konzultacím s jedním z profesionálních pilotů), vyzkoušeli jsme si úspěšnou spekulaci na Unibail-Rodamcu, své zatím neodevzdává S-Immo (zde čekáme více).Při současných nízkých úrokových sazbách pak v pozitivní náladě frčí nahoru i trhy, které naopak při risk-off situaci na trhu byly zašlapány – např. řecké akcie. Místní producent a distributor elektrické energie je jednou ze zajímavých story, na kterou jsme vsadili – prodej části distribuce sníží její zadlužení, kvalitní management spolu s vlastníkem (překvapivě řeckým státem) provádějí slibnou restrukturalizaci, růst provozní marže i díky odstavení nejdražších špinavých elektráren by pak měl přinést zisky srovnatelné s konkurencí v sektoru. Vývoj akcií PPC za poslední 2 měsíce zde:

Po delší době stagnace se probudila i pražská burza, až neskutečná jízda na bankovních titulech v Evropě poslaly strmě nahoru akcie Erste, ale ani Moneta či Komerční banka se nenechaly úplně zahanbit. Graf Erste od října vidíte zde:

Naopak, pod stálým prodejním tlakem je nejen na domácím trhu Avast, jeho pokles bez zpráv fundamentálního charakteru zřejmě znamená exit nějakého většího akcionáře, nebo je tam něco, co já prostě nevidím. Myslím negativního.

Jak se tedy chovat dále? Trochu jsme snížili váhu technologického sektoru na přelomu října a listopadu v prvních dnech voleb amerického prezidenta, kde se ceny vyhouply zpět k maximům (např. Facebook, Google, Baidu), v posledních dvou týdnech jsme pak o něco snížili váhu na bankách (BNP, Erste) a přikoupili trochu komoditní sektor (Norilsk Nickel, Occidential Petroleum). Lehce jsme navýšili váhu cashe, když jsme byli opravdu dost zainvestovaní, tak nyní činí hotovost okolo 12-14 % na portfoliích. Přeci jen ten růst v posledních dvou týdnech je extrémní na některých titulech, a život nás naučil, že na akciových trzích nic netrvá věčně, naopak, nálada se dokáže změnit mávnutím proutku!

Docela zajímavé v tomto směru je, resp. ukazuje se, že časování nákupů a prodejů je opravdu velmi složité a dost často to je i o štěstí. Proto v tomto směru pravidelné dlouhodobé investování je metodou, kdy jste „in“, a mělo by doručit na investičním horizontu solidní zhodnocení.

Jaké tituly máme v portfoliích, co si o nich myslím, to najdete klasicky v následující tabulce pod mým textem. Z dlouhodobého pohledu zůstáváme na akcie nadále pozitivní, když úrokové sazby budou nadále dole, krátkodobě vlny směrem dolů i nahoru mohou přicházet během jednotlivých dní a není téměř možné je odhadnout – teda já to tak za sebe aspoň vnímám. Možná ten, kdo má křišťálovou kouli, to vidí jinak!

Michal Semotan, 18. 11. 2020

2020 Tabulka titulů

 **v portfoliu fondů: J&T Opportunity CZK (OCZ), J&T Dividend (JTDF)