Trhy začali započítavať, že americká a čínska ekonomika budú strácať rastové momentum. K tomu sa pridali obavy z delta variantu koronavírusu. Navyše, objavujú sa názory, že po odznení masívnych fiškálnych a monetárnych stimulov, a špeciálne skorej redukcie kvantitatívneho uvoľňovania, kde rastie presvedčenie, že pôjde o chybu centrálnych bánk, sa svet vráti k pomalému rastu s nízkymi inflačnými tlakmi – k sekulárnej stagnácii. Tento argument je podporený zdôrazňovaním vysokých vládnych dlhov, s ktorými budú ekonomiky ťažko pochodovať, ak príde k rastu sadzieb.

V takomto prostredí sa pritom zvykne dariť technológiám – keďže pokrok sa v zásade nedá zastaviť, a defenzívnym sektorom, na rozdiel od cyklických a hodnotových, ktoré profitujú z vyšších úrokových sadzieb a rýchlejšieho rastu.

Graf 1: Rastové, najmä technologické akcie ťahajú trhy nahor

Graf 1: Rastové, najmä technologické akcie ťahajú trhy nahor

 

Graf 2: Defenzívnym akciám sa v posledných týždňoch darí lepšie ako cyklickým

Graf 2: Defenzívnym akciám sa v posledných týždňoch darí lepšie ako cyklickým

 

Rozumieme, že na trhoch sa občas objaví zvýšená neistota, no myslíme si, že aktuálne obchody proti reflačnému scenáru, teda svižnému ekonomickému rastu pri zvýšenej inflácii, zašli až príliš ďaleko.

Veríme v pokračovanie robustného rastu globálnej ekonomiky v najbližšom čase a nečakáme, že delta variant ho vykoľají.  

Po prvé preto, že v porovnaní s predchádzajúcimi vlnami rastie podiel zaočkovanej populácie, najmä najzraniteľnejších kategórií vo vyspelých, systémovo dôležitých krajinách. Po druhé preto, že delta mutácia sa síce ľahko šíri, no nie je taká agresívna a nevyvoláva veľký rast hospitalizácií a úmrtí. Oba faktory by mali znižovať apetít racionálnych vlád po lockdownoch.

Navyše, masívna de facto monetizácia štátnych dlhov centrálnymi bankami, ako vidíme teraz, bola pri všetkých periódach zvýšenej inflácie. Tú podporí aj politika presadzovania drahej zelenej energie. Infláciu by pritom mala zvyšovať aj napätá situácia na trhoch práce a tlaky na rast miezd či presun dodávateľskej siete viac k lokálnemu prostrediu po skúsenostiach s jej ostatným narušením.

Myslíme si preto, že dlhopisové výnosové krivky pôjdu nahor a s nimi (opäť) aj ceny hodnotových a cyklických akcií.