Avast: NortonLifeLock jedná o převzetí; i bez něj vidíme fundamentální hodnotu

Shrnutí

Akcie Avastu reagovaly prudkým růstem z 500 pencí až na nová historická maxima nad 600 pencí za akcii (ze 150 na 179 Kč) po oznámení, že americký konkurent NortonLifeLock je v pokročilém jednání s Avastem o jeho možném převzetí. NortonLifeLock je rovněž producentem antivirových produktů a programů na ochranu soukromí a v možné akvizici Avastu podle nás vidí potenciál na zvýšení tržního podílu a diverzifikaci tržeb do dalších zemí. NortonLifeLock musí dle britského práva do 11. 8. 2021 buď předložit konkrétní nabídku na převzetí Avastu, nebo od jednání odstoupit. Pokud by nabídku předložil, sestávala by pravděpodobně z kombinace hotovosti a nových akcií Nortonu výměnou za akcie Avastu. Jednání o převzetí považujeme za poměrně logické z pohledu Nortonu, ale spíše za překvapivé z pohledu Avastu (viz více v reportu). Zda bude předložena nabídka, která by byla přijatelná pro akcionáře Avastu a zároveň příliš nezatížila více zadlužený Norton, zatím podle nás není jisté.

Nezávisle na potenciální nabídce na převzetí Avastu zvyšujeme naši cílovou cenu na akcie Avastu, především díky (1) snížení dluhu a poklesu úrokových sazeb z dluhu, které zvyšují volné cash flow, (2) snížení diskontních sazeb kvůli poklesu výnosů vládních dluhopisů i rizikových prémií ve většině zemí, (3) posunutí horizontu ocenění. Tyto faktory nás vedou ke zvýšení roční cílové ceny ze 4,3 GBP (124 Kč) vydané 5. 9. 2019 na 6,6 GBP (198 Kč). Poslední tržní cena 6,02 GBP či 179 Kč tak implikuje prostor ke zhodnocení cca 10 %, a ponecháváme tak doporučení Koupit. Avast podle nás bez ohledu na možnou nabídku nabízí fundamentální hodnotu, která vyplývá hlavně z plynulého růstu tržeb, stabilních a vysokých EBITDA marží a vysokého cash flow, které je téměř z poloviny vypláceno na dividendách. Zdravá rozvaha Avastu (rychle klesající poměr čistý dluh / EBITDA, nyní na hodnotě 1,1) navíc společnosti umožňuje růst i akvizicemi.

Navzdory tomu upozorňujeme, že pokud by v termínu do 11. 8. 2021 NortonLifeLock nepředložil nabídku na převzetí Avastu nebo ji předložil s nižší než současnou tržní cenou, je možné očekávat korekci tržní ceny. Neočekávali bychom však korekci zpět na hodnoty okolo 5 GBP (150 Kč), kde se akcie Avastu nacházely před oznámením o možném převzetí, jelikož řada investorů by podle nás do ocenění již promítala možnou akviziční prémii. Ta byla doposud trhem opomíjena vzhledem k tomu, že od vstupu na burzu v r. 2018 společnost nejednala o převzetí a ani se neobjevily takové spekulace.

 

avast-16-07-2021-cz.pdf