Hodování (na druhou) pokračuje!

Není se čemu divit, řada trhů je od začátku roku okolo +10 %, a to za necelé 2 měsíce, co bychom za to dali na konci minulého roku, kdyby to byl výkon za celý rok a ne pouhé dva měsíce!

Zhodnocení akciových trhů za 2019 zde:

Především čínské akcie byly pokropeny živou vodou, když Donald Trump odložil účinnost obchodních tarifů na čínské importy – prý díky silnému progresu v jednání mezi americkými a čínskými vyjednavači. Ti, kdo v prosinci nalezli odvahu se do čínských akcií navézt za krásné ceny, inkasují nyní výraznou odměnu v podobě 20% růstu od začátku roku… Přiznám se, že jsem ale v prosinci nedokázal přikoupit si čínské akcie… Škoda, pořád se člověk učí. Graf šanghajského trhu za 2019 je impozantní:

Ale pojďme k jednotlivým trhům a titulům. Nad 170 dolarů jsem vystoupil z Applu po dlouhém přemýšlení; mám pocit, že to prostě své odehrálo, a přestože dlouhodobě si myslím, že hodnota toho papíru je vyšší než 200 dolarů, na trhu je poměrně dost skeptických pohledů na tuto company. Konkurence přituhuje, cenová válka z pohledu produktů si přece jen částečně vybere daň i na marži Applu, a tak jsem si řekl, že vystoupím a počkám na příznivější cenu. Naopak jsem switchl do Twitteru, kde mně přijde, že se situace po číslech za poslední kvartál 2018 uklidnila, pokles kurzu mně přišel velký a navíc si tam poměrně velkou pozici vybudoval Morgan Stanley a je druhým nejsilnějším akcionářem… A já s nimi souhlasím, myslím, že Twitter má budoucnost a jeho příjmy dlouhodobě výrazně porostou. Holt na Bloombergu nebudu vedle Morganů svítit, ale pár akcií v portfoliu nakoupeno je.

Nadále mně přijde zajímavý Freeport, který jsem kupoval na konci ledna lehce nad 10 dolarů, měď pěkně zabrala, byli jsme svědky řady solidních upgradů a cena vyskočila až nad 13,40 USD. Vzhledem k rychlému růstu jsem kus pozice prodal, ale s větší částí zůstávám long a Freeportu i nadále věřím. Graf Freeportu od začátku roku 2019 zde:

Opětovně jsem si koupil akcie Tevy, které trh zklamaly výhledem na letošní rok, pokles na ceně mi fakt přišel drastický, ty čísla, co ukázaly, mi nepřišly tak špatné – a tak jsem zpět v Tevě pod 17 dolarů za kus….

Jinak se mi moc do ničeho naskakovat nechce, máme za sebou opravdu parádní růst, kombinovaný ledno-únorový efekt, a tak spíše některé tituly sleduji a jsem připraven s cashí se do nich vrátit, pokud bude příležitost na příznivější ceně (IBM, Quallcom, American airlines).    

V Evropě přes pěkný růst od začátku roku je člověk takový rozpolcený… Exportéři o něco vyrostli, včetně automobilek, ale trápení především na dodavatelských firmách nadále pokračuje. Moje koně, na které jsem sázel, jako je Covestro či Voestalpine, mne dost zklamaly, musím říci… Ze špičkových plnokrevníků jsou takové lepší herky, ale díky poklesu ceny snad máme to nejhorší za sebou… Takže se nikam do budování větších pozic neženu – držím nyní jen Voestalpine – jejichž byznys modelu věřím.

Začal jsem přikupovat zpět BNP Paribas, kde se mi zdá, že to nejhorší na trhu by banky mohly mít za sebou. Trošku i spekulace a „rumours“ o možném novém programu od ECB v podobě levných půjček bankám à la TLTRO (targeting longterm refinicing operation..) – to by jim mohlo pomoct, pokud by bylo realizováno. Růst ekonomik v EU je velmi křehký, mnohde skoro zastavený, se sazbami ECB nemá šanci něco udělat, tak tato podpora je jednou z mála, co můžou trhu dodat, neříkám, že je to správné, ale beru to jen jako možnost, že by z toho mohly komerční banky profitovat… Tak uvidíme.

To nejzajímavější se ale děje zatím na domácím trhu, pojďme pěkně popořadě – CETV, Moneta, ČEZ. Ještě podotknu, že postupně redukuji pozici na KB okolo 950 korun, své si to odmakalo.

Na CETV probíhají v posledních týdnech velké objemy obchodů, a to jak na domácím, tak na US trhu. Dlouhodobý prodejce zašlapal v prosinci cenu až pod 2,80 USD… pak nadechnutí a v únoru se cena konečně odpoutala výše. Asi částečně pomohli i dobré výsledky, pozitivní výhled na rok 2019 díky vyšším cenám reklamy, a tak jsme se růstově posunuli téměř o dolar výše. To už je cena trošku lepší než před koncem roku, nadále to však podle mého názoru neodpovídá zlepšené hospodářské situaci, ve které se CETV nachází, a to v porovnání s rokem, rokem a půl dříve. CETV by si díky zlepšujícím se číslům opravdu vyšší cenu zasloužila. Jasně, na to musejí přijít kupci, čeští investoři jsou asi už dost long… takže v nejbližších dnech a týdnech se budeme pohybovat plus mínus okolo současné ceny. Nadále CETV držím (prodáno asi 10 % pozice – jen abych měl pocit, že jsem něco odehrál…). Vývoj ceny akcie za poslední 2 roky – přes zlepšené hospodaření (výrazně) prostě cena nadále relativně nízko (můj subjektivní názor):

I na Monetě bylo živo, management Monety po negativních reakcích akcionářů na plánovanou akvizici Air bank a Homecredit (CZ + SK) couvl a snížil nabídku pro PPFku…. Ta zareagovala ukončením jednání o propojení zmíněných bank a smetla tak akvizici ze stolu… Je to dobře nebo špatně? První reakce v říjnu na oznámené propojení byla ze strany investorů negativní. Cena postupně klesala až k 72 korunám, takže nyní si řada hráčů může oddechnout, bude více peněz na dividendy… Nicméně zásadní problém zde zůstává. Opět zde bude chybět silnější vlastník, který by kontroloval v uvozovkách práci managementu. Vždy je lepší, když někdo silnější prostě v akcionářské struktuře je a šlape managementu více na paty – to platí obecně vždy. Tím nechci říct nic špatného o managementu Monety, naopak právě bych vyzdvihl, že je příkladem pro jiné kotované společnosti na pražské burze (třeba pro ČEZ, že…), jak se ke všem svým akcionářů chovat, a za to je opravdu musím ocenit. Cena okolo 79–80 korun mě drží ve vyčkávací pozici a zůstávám na Monetě long.

ČEZ – top titul pražské burzy, za rok 2019 zatím opět jen paběrkuje, proti ostatním firmám v sektoru ve stejném regionu (RWE, Verbund, PGE). Minulý týden proběhla konference o výstavbě jádra v Česku a snaha byla ukázat nějaký posun… alespoň teoreticky. Politická elita tlačí jádro za každou cenu, je to populární téma v Česku a většina politických protivníků se na tom shodne. Ale nikdo neví, co postavit, jak to postavit, za kolik to postavit a s kým to postavit. Tak se udělá smlouva mezi státem a ČEZ o postupu vedoucí k vypsání tendru na dostavbu jaderných bloků, o kterém se bude rozhodovat na pomezí let 2023/2024. Tím pádem máme vše posunuto dál, vlk se nažral (teda trochu nažere – na 5 let příprava spolkne do 3 miliard) a koza (rozuměj ČEZ) zůstane celá – teda skoro. Jestli budeme vědět, o čem budeme v 2023/24 rozhodovat, jaký reaktor postavíme, nevím, o tom mám pochybnosti. Zároveň nevíme, kdo bude v té době u moci v ČEZ i ve státě… Takže reálně zde máme odsunutí tendru, ČEZ nebude muset investovat desítky miliard korun v nejbližším řekněme pěti- až osmiletí. Tak co udělá s těmi penězi, co vydělá na vyšší ceně elektřiny? To je klíčová otázka – a důležitá pro vývoj akcií ČEZ: podělí se o ně se svými akcionáři, a tedy především státem – a že stát bude prachy sakra potřebovat –, zvláště při současné rétorice ministryně financí. Nebo je taky může management proinvestovat za pěkné bejkoviny v podobě akvizic à la solární a větrné parky… No doufejme, že si toto hlavní vlastník, tedy stát pohlídá. V nejbližším období bude pro kurz ČEZ důležité, aby neklesla cena elektřiny pod 40 eur/Mwh v našem regionu, to jaké vykáže čísla ČEZ za rok 2019 – dle předprodané ceny elektřiny tam musí být silný nárůst provozního zisku –, a jaké ukáže předprodané ceny produkce nejen na 2019, ale i 2020. A pak také návrh dividendy na letošní rok, bojím se, že CEO to bude tlačit někde okolo 25 korun – mám z toho ten pocit. To přežijeme, pokud uvidíme, že prostě se pochlapili a ceny prodejů za 2019 se budou blížit k 40 eurům (připomínám, že za 2018 prodával ČEZ za 31,5! Dámy a pánové, kdo takový nárůst z nás má? Pokud použijeme známou větu bývalého premiéra Paroubka…).

Takže ČEZ je jasně na long, zvažuju další navýšení pozice, ale je jasné, že nadále bude na ČEZ určitý diskont vůči třeba Verbundu a spol. Prostě trh bude diskontem pricovat nejistotu ohledně budoucího vývoje rozhodnutí o jaderných blocích – jen si myslím, že ten diskont je nyní příliš veliký a že bychom se měli posunout o dost výše a stejně tam ten diskont bude. Udělám asi sázku na Twitteru, kde dám možnost opět zkusit uhádnout cenu ČEZ na konci letošního roku… tak jak jsme udělali v 2017.

Tak co dál tedy s akciemi? Čas na výrazný podíl cashe na portfoliu je z mého pohledu namístě, zůstávám zainvestován jen tam, kde si opravdu myslím, že cena na trhu nereflektuje situaci v dané firmě nebo podceňuje z mého pohledu potenciál společnosti.

V přiložené tabulce opět můj soukromý pohled na ceny vybraných akciových titulů.

Michal Semotan, 27.2.2019