Už dlhšie tu tlačila topánka dynamického rastu devízových rezerv v dôsledku rastúceho objemu intervencií, aby udržala kurz 27 korún za euro, keď rástol prílev špekulatívneho kapitálu do koruny. Špekulantom bolo totiž jasné, že ČNB to nebude môcť donekonečna držať (podobne ako Švajčiarska centrálna banka), keďže veľkosť jej bilancie presiahla 60 percent HDP. Len za ostatných sedem mesiacov dosiahli intervencie 1 200 miliárd korún. Ďalší rast rezerv zvyšuje riziko narušenia finančnej stability, nehovoriac o náročnej správe takéhoto objemu. Navyše čím väčší objem rezerv, tým väčšiu stratu bude ČNB generovať po posilnení koruny.

Kurz koruny reagoval okamžite po zverejnení správy 6. apríla o 12.30 hod. a v deň intervencie klesol k hranici 26,60 haliera, t. j. zhruba o 1,7 percenta. Teda žiadne prudké a prestrelené posilňovanie nenastalo. Lenže presne to sa čakalo. Trh je totiž extrémne dlhý v korunách a pre špekulantov je problém nájsť protistranu, ktorej by ich predali, a odišli z trhu so zaknihovaným ziskom. Nastala teda situácia, že čím väčšie stávky na posilnenie boli otvorené, tým pomalšie sa bude koruna posilňovať. Navyše v najbližších dňoch je možné aj oslabenie koruny, a teda volatilita pri pohybe do oboch strán s rizikom pohybu aj výrazne nad 27 korún. Je možné, že časť horúcich peňazí bude netrpezlivá, pre časové obmedzenia či z iných dôvodov nebude chcieť čakať na posilnenie koruny a bude zatvárať pozície bez ohľadu na zisk či stratu.

Šéf ČNB Jiří Rusnok avizoval, že v prvých momentoch bude mať znížený prach citlivosti, nechá korunu napospas vývoju a ČN bude ochotná zasahovať pri extrémnych kurzových výkyvoch. Z dlhodobého hľadiska očakávame posilnenie koruny výrazne pod predintervenčný level z novembra 2013 smerom k 24 korunám za euro. To sa však, pochopiteľne, nestane okamžite, ale v priebehu niekoľkých kvartálov, keď sa vyčistí trh od špekulantov, ktorí majú otvorené pozície rádovo za takmer jeden bilión korún.

Graf 1: Kurz EUR/CZK na dennej báze

/data/MediaLibrary/articles/11380/graf-1.gifZdroj: J&T Banka, Bloomberg

Graf 2: Intradenný kurz EUR/CZK

/data/MediaLibrary/articles/11380/graf-2.gifZdroj: Bloomberg